近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(g乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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