上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发(fā)投资(zī)者对可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过(guò)实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然(rán)可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革(gé)的持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正(zhèng)股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(píng)以及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债能(néng)力等(děng)，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退(tuì)市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风(fēng)险较高的标(biāo)的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市(shì)场下跌(diē)估(gū)值出(chū)现压(yā)缩的(de)标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处(chù)理还(hái)有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在(zà讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意i)交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规(guī)则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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