金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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