事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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