上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市(shì)整(zhěng)理期，引发(fā)投资(zī)者对(duì)可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流(liú)传的(de)说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规(guī)则，上市公司(sī)股票被(bèi)终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估(gū)值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格(gé)变(biàn)化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和(hé)结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目(mù)前(qián)关于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的(de)公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一(yī)些“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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