文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐戊戌年是哪一年用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营戊戌年是哪一年绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表(b戊戌年是哪一年iǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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