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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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