4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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