公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数dù)较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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