2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(bi北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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