美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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