事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸>9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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