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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(f美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗ú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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