2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是上市(shì)企业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利(lì)率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长="center">　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两(l16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长iǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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