事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 水娃是几娃？ 水娃是什么颜色7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央水娃是几娃？ 水娃是什么颜色(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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