原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了(le)两位外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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