2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(q雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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