来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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