金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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