5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越