近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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