文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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