2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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