谁在卖

　　因此，银行股那(nà)种悄(qiāo)无声息(xī)的底部，可能并(bìng)没(méi)有什(shén)么(me)实质(zhì)利好，就是有些看中股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的资(zī)金(jīn)默(mò)默买入，把底部给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可(kě)以排除的就是(shì)以(yǐ)股票型公(gōng)募基金为代(dài)表的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)。因为他们的(de)考(kǎo)核要求是相对收益，因此在大多数时候，他(tā)们不会(huì)因(yīn)为股息率(lǜ)诱人而买入，他(tā)们的(de)任务是战胜自己基金的(de)基准(zhǔn)，或者(zhě)战胜可比(bǐ)基金(jīn)同仁(rén)。所以，即(jí)使股息率高，他们(men)也很(hěn)难做出(chū)赚取股息率的决策(cè)，这(zhè)不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部(bù)开始(shǐ)悄悄上涨的这段(duàn)时间(jiān)，公募基金(jīn)参与(yǔ)很(hěn)低，这次也不例外。

　　从数(shù)据(jù)上也可验(yàn)证：从(cóng)33家银(yín)行股2022年底(dǐ)基金持仓比重来(lái)看，比重越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重(zhòng)越高则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考核的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)也是(shì)类似。

　　从(cóng)数据(jù)上(shàng)看，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股的基(jī)金持仓比例是下降的，有些个股甚(shèn)至(zhì)降幅不小。

　　（一(yī)季(jì)度基金持股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指数走了个(gè)过山(shān)车，先是上涨，然(rán)后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有(yǒu)可(kě)能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了(le)4月初，人工智能(néng)等板块(kuài)行情回落后(hòu)，银(yín)行股重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节(jié)后的这段时间，银行股刚好(hǎo)和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)走出(chū)了(le)一个完(wán)美(měi)的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投资(zī)者(zhě)，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资(zī)金(jīn)不(bù)考核相对收益，更多的(de)是追求绝(jué)对(duì)收益，因此有可能(néng)是高股息股票(piào)的青睐者。

　　而决(jué)定他(tā)们买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国(guó)近期市场利(lì)率较低、资金(jīn)充沛，其他可替代的投资机会较少(shǎo)，因此股息率显得(dé)诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，他们(men)的资金成(chéng)本也有望(wàng)下行，我国高股息股票也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况来看，外资确实在买(mǎi)入大行(xíng)，并且数量还不(bù)少。不过保险资(zī)金却是有进有出(chū)，这一(yī)点(diǎn)有点(diǎn)与我(wǒ)们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法(fǎ)人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一(yī)季(jì)度各类投资(zī)者持股变化数；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而(ér)言(yán)，结(jié)论大致成立，即(jí)：在银行(xíng)股估值极低的时(shí)候，追求绝对收益的资(zī)金买入(rù)了高股息率的个(gè)股。

　　从散(sàn)点图上也可以(yǐ)清晰看到这一点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历史上(shàng)很多次银行(xíng)底(dǐ)部启(qǐ)动(dòng)一样，很可能是青(qīng)睐(lài)高股息率的(de)资金，买入低估(gū)值(zhí)、高股息率的银行股(gǔ)。而他们的口味(wèi)与(yǔ)公募基金刚好(hǎo)是相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以(yǐ)上分(fēn)析，说明了过去半年的银行股行情(qíng)，是追求绝对收益的资金，买入(rù)了(le)高股息率的(de)银行股。眼下，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股(gǔ)息率股票对绝对收益(yì)资金依然是(shì)有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾经提出(chū)，过去三年期间的一(yī)些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业将要(yào)进入新的(de)均衡(héng)格(gé)局。比如，在普(pǔ)惠(huì)小微领域(yù)，过(guò)去几年大行(xíng)承(chéng)担了(le)一(yī)些(xiē)监(jiān)管要求，每(měi)年普惠小微信(xìn)贷(dài)的增长非(fēi)常(cháng)快，投(tóu)放(fàng)利率(lǜ)很低，这对(duì)小微金融(róng)市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐(zhú)步达到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保监会办(bàn)公厅发(fā)布《关(guān)于2023年加力提升(shēng)小微企(qǐ)业金融服务(wù)质量的(de)通(tōng)知》（银(yín)保(bǎo)监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比如，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以下(xià)小微企(qǐ)业贷(dài)款同比增速不低于各项(xiàng)贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求，不(bù)再(zài)刚性要(yào)求降(jiàng)低(dī)小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金融(róng)领域，其他方面的工作要求(qiú)也陆续从过去(qù)三年的(de)阶段性政策，慢慢回归至常(cháng)态化(huà)。

　　而银(yín)行业这(zhè)几年由(yóu)于净息差显著(zhù)回(huí)落(luò)，盈利(lì)能力也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行业(yè)需要留存一定的(de)利润用于补充(chōng)资(zī)本，进而支持下(xià)一期的信贷投放，因此(cǐ)利(lì)润并不是越低(dī)越好(hǎo)，需(xū)要维持一(yī)个合理利润。而目前盈利能力(lì)已经接近(jìn)这一底线，所(suǒ)以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合(hé)理利润(rùn)和合理息差

　　可见(jiàn)，行业(yè)的一些情况已经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可(kě)能：那(nà)些买入高股息股票的(de)投资者(zhě)中，真有些(xiē)先知先觉者，已经(jīng)嗅到了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研(yán)究方(fāng)法(fǎ)探(tàn)讨。本文不是证券(quàn)研究报告，不(bù)构成任(rèn)何投资(zī)建议，涉及个(gè)股也仅为(wèi)举例或(huò)陈述事实(shí)之用，不代表我们对(duì)他们的证券(quàn)或产品的(de)推荐。具体投(tóu)资建议请参考(kǎo)我们的研究报(bào)告(gào)。

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