来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束乔布斯为什么把苹果给库克ong>

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？乔布斯为什么把苹果给库克rong>

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改乔布斯为什么把苹果给库克善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。