调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提前乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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