2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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