美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外Medical staff可数吗，stuff）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(Medical staff可数吗，stuffjì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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