文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度抓蚯蚓真的能赚钱吗居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn抓蚯蚓真的能赚钱吗)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　抓蚯蚓真的能赚钱吗 alt="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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