大(dà)家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)一滴水多少ml 一滴水多少克布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下(xià)跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规一滴水多少ml 一滴水多少克能源(yuán)产量增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期的(de)情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各(gè)环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重一滴水多少ml 一滴水多少克启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地(dì)区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格(gé)上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延(yán)续。

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