调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(结婚以后他那个越来越大了fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě结婚以后他那个越来越大了)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬结婚以后他那个越来越大了胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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