事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā22寸是多少厘米)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(y22寸是多少厘米è)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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