金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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