2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价(jià)格假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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