调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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