原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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