事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děn民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的g)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的>）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13