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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　<双修是指什么意思，双修是怎么进行的/p>

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　双修是指什么意思，双修是怎么进行的p>

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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