近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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