来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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