文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎ可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句n)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(r可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句uò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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