4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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