4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎ乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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