金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(b发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ěn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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