文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhu苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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