美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗; line-height: 24px;'>带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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