文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明(m24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电íng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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