金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(s至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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