调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因(yī错一个题就往阴里装一支笔n)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(错一个题就往阴里装一支笔nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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