文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义g>居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。<其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义/p>

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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